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从发射到坠落,LAGEOS卫星持续飞行的时间超过了从人类诞生之日到2018年间的时长。当LAGEOS卫星坠落的那一刻,毫无疑问地球的面貌早已发生天翻地覆的变化。惟愿我们没有在疯狂的自相残杀中毁灭自己,惟愿我们的文明之火仍在燃烧。如果真是那样,那么尽管我们在这封信里没有说更多的话语,但他们或许也能够体会到我们对于未来的善意和祝福。也或许,他们都会对今天的我们献给他们的这个小小礼物,心存感激。

因为刘强东的一些传言,京东的股价一度从31.3美元下跌到25.9美元,跌幅超过17%。受马云退休的消息影响,阿里当天盘前股价跌逾2%,盘中一度跌超4%,最终收盘跌幅约3.7%。而9月7日在“纽约时报称马云将于周一退休”的消息传出后,阿里当天盘后股价已经下跌2.32%。

有一位自发到场的市民表示,自己过去不问政治,这是首次参加集会。他认为一些示威者发起堵路等已超越界线,而警察保护市民、维持秩序,因此要支持警察。集会过程中,尽管一度大雨滂沱,但参与者仍热情高涨。据介绍,除了现场举行的“撑警队、护法治、保安宁”集会,在网络上举办的“支持香港警察”等活动网上点赞人数已经超过100万。

复杂的国内外环境,导致了宏观调控目标的多元化,总量型政策将更多让位于结构型政策。如果需要关注的目标和进程仅有扩大内需和降低成本,则债市投资者的策略制定将简单得多,但是当前经济环境较为复杂,国内方面经济和通胀没有显著的回暖趋势,去杠杆和防风险目标的推进仍处于重要时期,国外方面贸易摩擦升级,全球加息进程加快,人民币汇率波动加大,复杂的国内外环境,导致了宏观调控目标的多元化,总量型政策将更多让位于结构型政策。在复杂的多目标政策环境下,债券市场的资金面如何变化、收益率趋势如何,答案的寻求都将更加曲折,那么具体将有哪些结构型政策?这些政策对金融市场有何影响?以下试图分析。

公开市场操作、基础货币增速反映货币政策微调效果。事后来看,2014年以来货币政策完成了多次调整和微调,其中2014年底、2015年三季末、2016年底的货币政策调整效果十分明显。在货币政策取向发生调整的背景下,央行的公开市场操作节奏和力度发生明显变化,基础货币增速也随着明显换挡。(1)在坚持了较长期稳健的货币政策后,《2014年第四季度货币政策执行报告》中提出下一阶段货币政策要更加注重松紧适度,暗示着货币政策将边际收紧,进入2015年央行公开市场操作净投放量出现显著的削峰填谷特征,较2014年持续净投放边际收紧,基础货币增速大幅下行。(2)2015年四季度后货币政策更加强调增强针对性和灵活性,央行公开市场操作净投放开始明显转正,基础货币增速转头向上;进入2016年后,货币政策显著宽松,央行流动性净投放规模大幅增长,基础货币增速创新高。(3)《2016年第四季度货币政策执行报告》中下一阶段货币政策取向由稳健转变为稳健中性,明显收紧的货币政策取向下,央行公开市场操作以削峰填谷为思路,基础货币增速回落至5%上下并保持平稳。2017年底至2018年初对2018年货币政策的部署调整集中在货币政策强调松紧适度,在金融去杠杆背景下长期的货币政策偏紧后,松紧适度在一定程度上意味着边际放松。

在财政加杠杆与联储降杠杆的矛盾中,联储或是先妥协的一方,美债收益率向上压力未来或低于预期。联邦财政赤字扩大将增加美债供给,联储缩表将减少美债需求,若二者均不让步,大概率将对美债收益率带来明显的上行压力。而利率的过快上行,又是联邦财政及美联储均不愿看到的。在这一政策博弈中,财政让步的可能性较小,美联储让步的概率更大。如果美债在供大于需的压力下,收益率加速上行,将对美国尚未稳固的经济复苏进程造成一定冲击。而在经济复苏进程出现反复的情况下,特朗普税改,以及目前暂未推进的基建,都是有助于托底经济复苏的措施;而反观美联储的“缩表”及加息,则都是增加经济增速回落压力的措施。可见,如果特朗普坚定推进税改等扩大赤字的政策,进而推动国债供大于求利率上行,则美联储很可能做出妥协,美债收益率或出现“先高后低”走势。美联储虽然独立于政府,但并不独立于美国国民。一旦国债收益率上行过快危及经济复苏进程,财政重新转为紧缩,将进一步造成经济雪上加霜;而联储紧缩进程的让步,则可以维护经济复苏的苗头。而美联储一旦做出让步,降低“缩表”的力度,或减慢联邦基金加息的进程,将有利于国债收益率的回落。

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